梁振辉 风险胃纳复甦有望持续

 

全球股市走势在前两周大为改善,即使经济数据有参差,但央行的宽鬆预期继续推动风险胃纳及市场价位,特别是美股更和历史高位只有数步之遥。上周末针对沙地阿拉伯石油设施的袭击,令复甦中的市况响起警号,但除了引发油价急升外,对其他资产的影响暂仍然有限。

执笔时美国联储局仍未公布议息结果,但相信减息25个基点应无悬念。正如上周指出,货币政策推动风险资产成为了近日的新趋势。近日中美双方的关係略为缓和,有望为未来约一个月的市况带来偏好的发展,直至10月中美国恢复徴收新的关税,又或是中美双方在谈判上有任何变化。

政经利好因素浮现

全球股市和债券指标收益率连续第二周双双复甦,周期性板块和「价值型」股票表现优于大市。中美紧张局势缓和,英国硬脱欧派遭遇挫折,以及中国採取更多宽鬆政策,均可能推动了风险偏好的修复。欧洲央行决定进一步降低借贷成本并重启购买债券计划,提振了投资者情绪。市场现时反映联储局在2020年底前将减息100个基点(包括预期9月18日减息25个基点)的预期。中国人民银行为促进信贷增长,亦降低银行存款準备金率。香港局势也出现了缓解的迹象。与此同时,美国鹰派政客博尔顿离任,也提升了美国和伊朗之间和解的可能性。虽然全球数据,特别是贸易相关行业的数据,可能仍然面临压力,但建设性政策和地缘政治背景以及技术指标的改善,可能会在未来数周内对风险偏好回归所触发的市场反弹,起到推波助澜的作用。

中美破冰加上政策刺激

美国总统特朗普决定在10月份贸易谈判之前推迟对中国进口货品加徴关税,以及中国豁免部分自美国进口商品的额外关税,一定程度上缓解了两国之间的贸易紧张局势。虽然之前很多次出现渐露曙光后紧接而来希望破灭,但由于贸易紧张局势令美国和中国经济双双出现震动的迹象,提高了两国关係解冻的可能性。特朗普在2020年总统大选中落后于在野的民主党竞争者,可能会增加其与中国「达成协议」以拉升选情的迫切性,而中国致力于在国庆70周年之际维持经济和政治局面的稳定。

如此地缘政治背景,加上中国人民银行下调银行存款準备金率50个基点,中国取消对合格境外机构投资者投资内地市场的配额限制,以及香港局势缓和,均提振了投资者对于香港、中国内地,以至全球股市的信心。市场预计中国将在10月1日之前推出更多针对汽车和家用电器行业的刺激内需措施。这凸显了笔者在亚洲範围内对中国境内股票,以及在中国市场上对消费板块的偏好。

减息预期回落债息上升

货币市场早已预期联储局将于9月18日减息25个基点。然而,投资者对未来进一步减息的预期有所回落,现时认为联储局在9月减息后,在2020年12月前会再减息不多于3次,较早前的预期回落。这情况与美国国债孳息率反弹相符,特别是在风险偏好回升的情况下。美国8月就业市场数据展现韧性,儘管製造业疲软,但整体仍为国债孳息率设立了下限。

笔者认为基本因素的变化仍是未来关键,虽然美国国债孳息率不太可能大幅下跌,但同样地可能需要当全球经济情绪持续复甦下,孳息率才有可能大幅回升。目前而言,笔者认为美国10年期国债孳息率将会呈区间波动,这应该有望支持新兴市场美元政府债券及亚洲美元债券的表现,因为此两类债券的孳息率相对美国国债而言具有吸引力。